值此深圳证券交易所成立四十余年之际，回顾其从零起步并发展成为全球主要资本市场的历程，其成功的关键之一，在于对毗邻的香港，这一成熟国际金融中心，实践经验的有效借鉴与内化。

当前中国金融体系中长期存在的“理论研究”与“实践操作”之间的结构性差距。借用邓小平“白猫黑猫”理论的引申，当前国内金融体系在“研究老鼠”的理论层面已足够深入，但在分析不同“猫”的性格、识别谁是真正的“捕鼠高手”以及掌握其“抓老鼠技术”的实践层面，仍有巨大提升空间。

香港在百年国际金融博弈中积累的“抓老鼠经验”，是中国金融从政策性开放迈向更高阶的制度性开放，所必须系统性研究和借鉴的核心操作手册。为此，中国金融界必须先学会“观察猫”，即深刻理解国际市场上各类投资者的性格、策略与行为模式，方能知己知彼，百战不殆。通过这种系统学习，中国不仅能提升金融机构的实战能力，还能更好地服务国家战略，实现金融强国的目标。

深圳奇迹背后的香港基因

深圳证券交易所四十余年的发展史，是中国改革开放的缩影。它不仅是一个资本汇聚的平台，更是一个制度创新的试验田。其成功的背后，一条清晰的主线贯穿始终：对香港金融市场实践经验的持续学习与借鉴。从最初的制度设计、交易规则，到专业人才的培养，香港始终扮演着“领路人”和“参照系”的角色。这种借鉴并非简单的复制，而是结合中国国情的本土化创新，帮助深圳交易所从一个新兴市场逐步成长为全球重要的融资中心。

今天，中国已是全球第二大经济体，拥有全球规模领先的银行体系和资本市场。然而，我们必须清醒地认识到，“大”不等于“强”。在金融这一高度全球化的领域，真正的强大，体现在微观层面的操作韧性、风险定价能力和国际竞争力。

新时代的战略抉择

中国金融体系在宏观的“理论研究”层面（研究老鼠的品种、习性）已取得长足进步，但现在面临的核心挑战，是如何提升微观的“实践操作”能力（抓老鼠的技术）。而要掌握这门技术，首要任务就是系统性地观察和理解国际市场上那些最顶级的“猫”----各类金融机构与投资者，并利用香港这个独一无二的“观察哨”和“实训场”，将观察转化为能力。这不仅是发展的需要，更是在日益复杂的国际环境中，确保国家金融安全的战略必然。

进一步而言，随着全球经济一体化加深，中国金融体系正面临多重挑战：一是外部环境的不确定性，如地缘政治冲突和贸易摩擦带来的市场波动；二是内部转型的压力，如从高速增长向高质量发展转变，需要更高效的资本配置；三是科技革命的冲击，如数字化金融和人工智能的应用，要求金融机构快速适应。

香港作为连接内地与国际的桥梁，其“抓老鼠经验”涵盖了从风险管理到创新产品的全链条，能够为这些挑战提供宝贵启示。如何将香港的经验转化为中国金融的战略优势，实现从“学习者”到“领先者”的转变，这正是本文要探讨的核心命题。

一、诊断核心挑战：中国金融体系的“理论-实践”二元结构

中国金融体系的发展，呈现出一种鲜明的二元结构特征。一方面，在宏观理论和顶层设计层面取得了瞩目的成就；另一方面，在微观的、与国际接轨的实践操作层面，仍存在显著的“能力鸿沟”。这种二元结构如果不加以解决，将制约中国金融的长期竞争力。

1.1 理论研究的深度：“研究老鼠”的体系优势

中国金融体系在宏观战略规划上展现出强大的集中力量办大事的优势。从构建现代金融体系的顶层设计，到防范化解系统性风险的宏观审慎框架；从利率市场化改革的稳步推进，到金融科技的跨越式发展，理论研究深入且系统。这种自上而下的模式，确保了国家金融发展的战略稳定性和方向性，为服务实体经济和维护金融安全提供了坚实的理论根基。

这可以被视为在“研究老鼠品种、习性与生态”方面，已经达到了相当高的水平。我们对金融风险这只“老鼠”的分类、成因和宏观影响，有着深刻的理论认知。然而，理论研究的深度也带来了一定的局限性：它更注重宏观框架，而忽略了微观操作的灵活性。这导致在实际应用中，理论难以完全转化为高效的实践行动，需要通过借鉴国际经验来弥补。

1.2 实践操作的短板：“抓老鼠技术”的相对匮乏

金融的本质是一场实践的艺术，理论的深度无法自动转化为操作的精度。所谓“抓老鼠技术”，是一套复杂且精密的综合能力，它无法仅通过书本和文件获得，必须在高度竞争的实战中反覆锤炼。这套“技术”的相对匮乏，根源在于“受保护环境”的长期依赖。内地金融市场在涨跌停板、T+1交易、严格的资本账户管制等制度“围栏”的保护下，虽然有效防范了若干外部冲击，但也使得金融机构如同在“安全靶场”里训练的士兵，缺乏在“真实战场”上与全球顶级对手生死肉搏的经验。

复杂产品定价与结构化能力的欠缺：在国际市场上，设计、定价和交易复杂的衍生品（如信用违约互换、奇异期权）是金融机构的核心竞争力之一。而内地由于缺乏深度的、高流动性的衍生品市场，相关能力难以得到充分锻炼。例如，国际金融机构能通过复杂的数学模型和实时数据，对衍生品进行精准定价，而内地机构往往依赖于简化模型，导致在跨境交易中处于劣势。

动态风险管理能力的不足：

国际市场风险瞬息万变。真正的风险管理并非静态的合规检查，而是在交易中对信用风险、市场风险、流动性风险进行实时、精准的对冲与管理。这要求交易员和风控团队具备“肌肉记忆”般的反应速度，而这种记忆只能在千百次的真实风险暴露中形成。内地机构在受保护的环境下，风险暴露有限，导致反应机制不够敏捷。

法律与合规的敏捷性差距：

全球金融交易大多在普通法系下进行。如何在这一法律框架下，快速构建合法合规的交易结构、设计复杂的合同条款并高效解决争端，是一项核心的软实力。这与内地大陆法系的思维和流程存在显著差异，导致交易效率低下。

全球化资产配置能力的缺失：

在全球范围内进行高效、低摩擦的资产发现、配置与交易，需要克服不同市场的规则差异、税务壁垒和文化隔阂，对全球宏观经济有精准的判断。国际机构能通过多元化的配置降低风险，而内地机构的多为国内资产为主，全球化经验不足。

人才培养的结构性短板：

内地金融从业者虽理论知识扎实，但缺乏国际实战经验，导致在复杂交易中难以独立决策。这套“技术”，是金融体系的“软件”和“神经系统”。国内的“硬件”（资金规模、机构数量）已足够强大，但“软件”的迭代升级，迫在眉睫。要解决这些问题，必须转向国际经验的学习，特别是香港的实战积累。

二、知己知彼：系统性观察国际金融市场的

“猫群”生态

要学会“抓老鼠”，必先学会“观察猫”。将国际金融市场中的各类投资者识别出来，并深入分析其行为模式，是制定有效竞争策略和监管框架的绝对前提。这并非一次简单的分类，而是一次深刻的战略侦察。

香港，作为全球顶级“猫群”的聚集地，正是侦察的最佳窗口。通过观察这些“猫”的生态，国内能更好地理解市场动态，形成针对性的策略。

2.1 智慧长者猫：社保/养老基金

这类基金如同经验丰富、体型庞大且极具耐心的“长者猫”。其资金源于国民养老储蓄，使命是实现财富的代际传承，因此安全性和长期性是其最高行为准则。它们不追求眼前的“小鱼小虾”（短期利润），而是着眼于长远的、可持续的“大鱼”（长期复利）。

它们的“捕鼠”周期极长，通常以5至10年甚至更长的维度进行考核。这使得它们能够完全忽略市场的短期噪音，价格变动容错率极高。其核心技术是基于宏观和产业基本面的长期价值投资与全球化资产配置，是市场的终极“压舱石”。

启示：观察它们，能让我们学会如何构建真正的长期资本，理解耐心和纪律的价值，以及如何在全球范围内分散风险，成为市场稳定的基石。这是中国发展机构投资者、优化资本市场结构的重要参照。中国可以借鉴其经验，推动养老保险基金的国际化配置，提升资金的长期稳定性。

2.2 “迅捷的猎豹”：量化基金

特别是高频交易基金，它们是金融丛林中的“猎豹”，以惊人的速度和算法精度捕捉转瞬即逝的猎物。它们追求的是绝对收益，与市场涨跌无关，只关心价格的短期无效性和波动性。

它们的交易周期以毫秒、秒来计算，价格变动容错率极低。其技术核心是复杂的数学模型、强大的计算机系统和超低延迟的交易通道。它们利用统计套利、做市策略等，在海量交易中赚取微小价差。例如，一些量化基金通过机器学习算法，实时分析市场数据，实现高效套利。

启示：观察它们，并非要简单模仿，而是要深刻理解现代市场微观结构的复杂性，认识到技术和速度在现代金融战中的决定性作用。更重要的是，研究它们的策略逻辑，才能制定出有效的监管科技，防止其策略趋同可能引发的“闪电崩盘”，维护市场稳定。中国应加强金融科技研发，培养本土量化人才，同时完善监管框架以应对高频交易风险。

2.3 “战略性的狮王”：国家主权基金

这类基金是“百兽之王”，体量巨大，其行动不仅出于财务回报，更服务于国家长远的战略目标，如保障资源安全、获取关键技术、提升国际影响力等。

它们的投资周期极长，价格容错率高。其技术是全球宏观配置与战略性产业投资相结合，投资决策中财务回报与国家战略权重并存。它们常对整个产业链或关键基础设施进行大规模、长期性的投资。例如，新加坡的主权基金通过投资高科技企业，增强国家竞争力。

启示：观察它们，能让我们学习如何将金融实力与国家战略深度融合，如何通过资本运作在全球范围内实现产业布局和战略意图，是金融服务国家大局的最高形态。中国可以借鉴此模式，推动主权财富基金的战略投资，支持“一带一路”倡议。

2.4 “专业的狼群”：金融机构交易室

包括投资银行、券商的自营交易部门。它们象是一群组织严密、战术多样的“狼群”，嗅觉灵敏，既能独立捕食，也能协同作战。目标是在严格的风险控制下为公司创造利润。

它们的周期灵活多变，涵盖从日内交易到数年的波段交易。其价格容错率适中，但拥有极其严格和精密的风控体系。它们是金融工具的集大成者，精通各类衍生品、套利和对冲策略，是市场价格发现的核心力量。例如，国际投行通过多层对冲，管理复杂交易风险。

启示：这是国内最需要近距离学习和模仿的对象。它们所掌握的动态风险管理、复杂产品设计、专业交易纪律，正是“抓鼠技术”中最欠缺的部分。与它们同台竞技，是提升自身机构战斗力的最快途径。中国机构应通过香港平台，与这些“狼群”合作，提升自身交易能力。

2.5 情绪化的家猫群：普通散户

散户投资者象是数量庞大、行为各异的“家猫”，个体力量虽小，但群体行为却能对市场生态产生巨大影响。其投资目标不一，但行为模式普遍表现为情绪驱动。交易周期不固定，极易受市场消息和情绪影响，呈现“追涨杀跌”的羊群效应，因此价格下跌的容错率通常很低。例如，在市场泡沫期，散户往往过度追高，导致后续崩盘。

启示：观察它们，更多是为了理解我们自身市场的特点。内地市场散户占比较高，理解他们的行为模式，对于制定有效的投资者教育与保护政策、维护市场稳定、防止因群体非理性行为引发系统性风险至关重要。中国应加强投资者教育，推广理性投资理念，减少市场波动。

通过对这些“猫群”的系统观察，我们能构建更全面的市场生态模型，为监管和投资策略提供依据。香港作为观察窗口，能提供实时数据和案例，支持这一过程。

三、香港作为“战争学院”：系统性借鉴“抓鼠经验”的必要性

如果将全球金融市场定义为一个高度对抗性的竞技场，那么香港无疑是其中历史最悠久、经验最丰富的“战争学院”之一。其积累的“抓老鼠经验”，对内地具有无可替代的战略价值。这种经验源于香港独特的地理位置和制度环境，使其成为中西金融交汇的枢纽。

3.1 金融战场的本质：一场残酷的“钱财生死战”

我们必须清醒地认识到，国际金融市场并非温和的学术论坛，而是一场24小时不间断、与全球顶级高手对决、资本没有感情只有回报率的残酷“钱财生死战”。在这里，每一次报价、每一笔交易都是真金白银的博弈。内地的金融市场，在各种制度保护下，更像一个“靶场训练”，而香港的金融体系，则是在数次全球金融风暴的“生死考验”中淬炼成钢的“百战老兵”。

例如，香港市场的高流动性吸引了全球资金，但也面临频繁的外部冲击。这要求参与者具备高度的适应性和韧性。借鉴香港经验，能帮助内地机构从“训练兵”转为“战斗兵”。

3.2 历史的鉴鉴：从1998年金融保卫战看“抓鼠技术”的实战价值

深圳证券交易所的创立，是借鉴香港制度的成功案例。但要理解香港“抓鼠经验”的精髓，必须回顾1998年的亚洲金融风暴。当时，国际投机资本同时做空港币汇率和恒生指数，企图通过“双杀”牟取暴利。香港特区政府和金管局采取了史无前例的干预措施：动用千亿级别的外汇基金，在股票和期货市场双线买入，同时收紧银行间流动性，大幅推高隔夜拆息，从而立体化地提高了投机者的做空成本。

这一战役，完美地展示了顶级的“抓鼠技术”：立体化作战能力，同时在货币、股票、期货三个战场协同作战；深刻的市场理解，精准判断出投机者的策略联动性；强大的决心与执行力，在巨大的市场压力和国际舆论质疑下，果断出手。

此外，香港在2008年全球金融危机中的表现也值得借鉴。当时，香港通过加强银行资本要求和流动性管理，避免了系统性崩溃。这些历史经验不仅是技术层面的，还包括心理和战略层面，帮助参与者应对不确定性。中国可以通过研究这些案例，构建自己的危机应对机制。

3.3 香港的独特优势：制度与人才的融合

香港的“抓鼠经验”还体现在其成熟的制度体系和国际人才聚集上。香港采用普通法系，与国际接轨，便于跨境交易。同时，其金管局和证监会形成了高效的监管框架，平衡了创新与风险。人才方面，香港吸引了全球金融精英，提供多元化的培训机会。这些优势使香港成为理想的“实训场”，内地机构可以通过派驻人员或合作项目，获取一线经验。

总之，香港的经验不仅是技术，更是文化和思维的转变。通过系统借鉴，中国能加速金融体系的现代化进程。

四、从观察到实践：系统性学习“抓鼠技术”的战略路径

面向未来，中国金融要实现从“大”到“强”的转变，关键在于如何系统性、制度化地学习并掌握国际通行的“抓鼠技术”。为此，应更加充分、更高层次地发挥香港的独特作用。以下路径旨在提供可操作的建议，结合当前大湾区建设，推动深度融合。

4.1 重新定位“互联互通”，将其打造为“高保真实训平台”

应将“沪深港通”、“债券通”、“跨境理财通”等机制，从单纯的“资金通道”提升至“高保真实训平台”的战略高度。监管层应鼓励内地金融机构设立专门的“实训任务小组”，其考核目标不应仅仅是短期盈亏，更应包括对香港市场微观结构的研究报告、对国际对手方交易策略的分析、以及在港进行风险对冲操作的成功案例数量。让内地的“猫”在与国际“猫”的同场竞技中，真正学会捕食和生存。

例如，通过这些机制，内地机构可以参与香港的衍生品交易，积累定价经验。同时，建立联合培训项目，让交易员在香港实习，学习实时风险管理。这不仅提升能力，还能促进资金双向流动，支持实体经济。

4.2 强化“深港金融走廊”的“知识翻译”与“风险缓冲”功能

应积极鼓励和支持更多头部金融机构，在深圳（特别是前海）设立面向国际业务的核心总部或研发中心，与香港的前线业务团队形成“前店后厂”的高效联动。

这一布局的核心功能是知识翻译：前线作战（香港）：香港子公司作为“特种部队”，直面国际市场的炮火，获取原始、鲜活的实战经验、交易数据和风险案例。消化吸收与翻译（深圳）：深圳总部负责将香港团队带回的“战地笔记”进行复盘、分析、提炼，并将其“翻译”成适合内地监管和市场环境的标准化产品、风控模型和操作流程，最终反哺内地业务。

风险缓冲：这种模式可以将国际市场的巨大风险在香港这一前沿阵地进行初步对冲和过滤，实现风险可控的创新。例如，在前海设立风险模拟实验室，使用香港数据测试模型，确保安全推广。

此外，加强数据共享机制，利用大数据分析，提升知识转移效率。这将形成深港金融生态圈，驱动创新。

4.3 以“制度型开放”为最终目标，将香港作为“压力测试区”

中国金融开放的最终目标，应是从当前的“政策性开放”（给予额度、开放通道）向更深层次的“制度性开放”迈进。这意味着在法律、会计、监管、数据治理等根本性制度上，稳步与国际最佳实践接轨。在这一进程中，香港是无可替代的“压力测试区”和“制度连接器”。

内地可以将在粤港澳大湾区，特别是前海、横琴等深港澳合作区，试点更为大胆的制度创新，允许区内机构在特定业务上直接适用或参照香港的法律与监管规则。通过观察这些机构在面对国际“猫群”时的表现，来检验制度设计的有效性和稳健性。在这些区域内“压力测试”成功、风险可控的制度，再逐步审慎地向更广阔的区域推广。

4.4 加强人才交流与科技赋能

为支撑上述路径，应建立深港金融人才交流机制，如互派专家、联合学位项目，培养具备双重经验的专业人才。同时，利用人工智能和区块链等科技，提升“抓鼠技术”。例如，开发基于香港数据的AI风控系统，帮助内地机构实时监控风险。这将使学习过程更高效、更可持续。通过这些战略路径，中国金融能实现质的飞跃，构建适应全球竞争的体系。

国际比较：香港的独特性与借鉴价值

放眼全球，纽约、伦敦、新加坡等国际金融中心同样拥有丰富的市场经验。纽约以其深厚的资本实力和庞大的市场体量著称，其规则体系复杂且根深蒂固，更偏向于成熟市场的稳定运作。伦敦则凭借其历史悠久的国际化和灵活的监管环境，吸引了全球各类金融机构，尤其在衍生品和外汇交易方面具有优势。新加坡作为亚洲金融的重要节点，则在金融科技和财富管理领域展现出强大的竞争力，并积极拥抱监管科技。

然而，香港的独特性在于其独特的“中西合璧”属性。它不仅是国际资本进入中国内地市场的关键门户，也深刻理解中国内地的经济脉搏和政策导向。这种双重身份使得香港在处理跨境资本流动、应对国际市场波动、平衡监管与创新等方面，积累了大量弥足珍贵的“实战经验”。

相比之下，纽约和伦敦的视角可能更偏向于全球性、通用性的规则，而新加坡则可能更侧重于区域性或特定领域的创新。香港的经验，恰恰填补了中国金融体系在连接全球与中国、理解并适应复杂跨境互动方面的短板。这并非说其他中心的经验不重要，而是香港的经验在当前中国金融发展的特定阶段，其“适配性”和“针对性”尤为突出。

结论：从借鉴到超越的战略愿景

深圳证券交易所四十余年证明了实践先于理论、借鉴优于空想的朴素真理。今天，中国金融体系站在新的历史起点，其面临的核心课题，已从“如何建立一个市场”转变为“如何在一个全球化的残酷市场中赢得竞争”。

答案，依然清晰地写在深圳河的对岸。赢得竞争的前提是不要浪费时间讨论投资和投机的分别，专注掌握技术，而掌握技术的前提是了解对手。

放眼全球，纽约的资本深度、伦敦的规则弹性、新加坡的科技敏捷，各有千秋，但香港那种身处东西方交汇点、在剧烈市场波动中摸爬滚打、并始终与中国内地保持紧密联系所锤炼出的“抓老鼠经验”，对中国而言，其借鉴价值尤为直接和深刻。

在中国资本控制，人民币非完全可兑换的根本障碍下，国内金融界必须以更谦虚、更系统、更深入的心态，去研究香港的“抓老鼠经验”，去观察、理解乃至成为国际金融市场中那些最优秀的“猫”。这不仅包括香港的“猫”，也包括纽约、伦敦、新加坡等地的“猫”，但要以香港的视角和方法论为切入点，理解们在中国特定市场环境下的互动方式。

唯有将他人的技术内化为自己核心能力，才能培养出真正具备国际竞争力的金融机构，在未来的全球金融格局中，不仅能守住自己的“粮仓”，更能主动出击，从一个被动的“规则接受者”，逐步转变为一个自信的“规则参与者与制定者”，赢得属于自己的生存与发展空间。

此外，这种转变还将带来更广泛的益处：提升服务实体经济的能力，推动科技创新，实现高质量发展。最终，中国金融将不仅是大国金融，更是强国金融。

一句话：别光研究老鼠，中国要做的，不是再借猫，而是借基因，培育出自己更狠的猫，才能守住粮仓。

陈新燊

作者简介：资深金融人

现任全国资产管理标准化技术委员会顾问