内地外卖巨头爆发补贴大战之际，也重塑了新茶饮行业格局。 高盛一份报告指出，受惠于外卖补贴持续时间超预期，将古茗（1364）今年净利预测调高9%至22亿元（人民币，下同），相当于多赚近2亿元; 同时将蜜雪冰城（2097）净利预测调高1%至54亿元，相当于多赚约5,000万元。 对于有投资者担忧补贴热潮结束后市场会回落，高盛则认为，虽然这会带来短期波动，但对于具备核心竞争力的龙头新茶饮品牌而言，可以是一次把握市场份额重新分配的机会。

外卖平台竞争不断升级

京东（9618）于今年4月推出“100亿元外卖补贴”计划，美团（3690）和饿了么亦紧随其后，从而令外卖平台之间竞争升级。 据高盛团队估算，三大平台仅在第二季的总投资就高达250亿元，推动日均外卖订单量在季内超过1亿单，按年增长27%。 到了7月上旬，各平台又推出更积极的补贴优惠，包括免费新茶饮优惠券，令新茶饮品牌成为最大得益者。

古茗净利润料增近两亿

高盛更上调了两家公司2025年盈利预测，其中古茗受益料更明显，因其外卖占比相对更高。 报告指出，古茗2025年经调整净利预测从20.06亿元上调至21.89亿元，增幅达9.2%，主要得益于单店GMV增长预测从6%上调至13%。 若外卖补贴持续至第四季，古茗单店GMV增长更可能达10%至25%，远超目前预期的13%，因此将其12个月目标价调高至30港元。

另一受惠公司为米歇冰城，高盛将其2025年经调整净利预测从53.74亿元上调至54.24亿元，增幅为1%，增长动力包括其中国市场单店GMV按年增6%，以及旗下幸运卡（Lucky Cup）品牌的超预期扩张，该行亦将其12个月目标价调高至599港元。

一旦退潮 蜜雪冲击较温和

对于投资者担忧补贴退潮后的影响，高盛认为，如果2026年外卖补贴完全退出，假设基于2%增长率和30%的2025年补贴提振订单保留率，古茗单店GMV可能按年减5%，米歇尔则下滑1%。 对于较受影响的古茗，高盛认为其咖啡和早餐等类别扩张能够对冲部份影响，而米歇尔则凭借较低的外卖占比，受冲击相对温和。

古茗快解禁 限制股价表现

此外，该行提到古茗于8月11日解禁期到期，以及夏季后的淡季也可能限制其股价表现。 但从长期来看，补贴正常化可能改善竞争格局，两家公司的核心优势依然突出，例如米歇尔供应链能力可支撑长期发展，古茗的新品研发助其探索空白市场。

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