《星岛》见习记者 黄冬艳 深圳报道

经历三年资本寒冬的中国生物医药行业，终于在2025年迎来“盛夏”。

继维立志博（9887.HK）、中慧生物（02627.HK）先后在港股获得超3000倍、超4000倍认购后，8月15日，银诺医药（02591.HK）也带着“超购王”第二的热度成功登陆港股市场。

本次银诺医药全球发售共计3656万股H股，发售价为每股18.68港元，其中香港公开发售获得5341.66倍的超额认购，刷新内地生物医药企业认购记录，最终募资款项净额约为6.35亿港元。

上市前夕，银诺医药暗盘已暴涨超270%，股价最高71.45港元/股，总市值超310亿港元。8月15日，其以72港元/股价格开盘，涨幅冲至280%以上。

截止当日收盘，银诺医药股价回落至57.25港元/股，涨幅206.48%，总市值261.53亿元。

▲银诺医药上市首日股价表现，来源：雪球网

由银诺医药自主研发的国产超长效人源GLP-1药物依苏帕格鲁肽α今年1月份刚刚在国内获批上市，因有望与近两年大热的“减肥神药”司美格鲁肽一较高下，被行业寄予厚望。

但资本市场光环之外，银诺医药可谓前有强敌后有追兵。一方面，是短短数几年便超越“K药”登顶全球药王的司美格鲁肽，以及正奋起追赶的替尔泊肽，两者已占据市场至少八成份额；另一方面，是同在今年获批上市的信达生物玛仕度肽和已达临床Ⅲ期的先为达、石药、恒瑞等诸多对手。

即便是港交所上市的喧闹，也盖不住千亿减肥药市场激烈的厮杀声。

九成募资用于核心产品

此前，银诺医药已完成四轮共15.14亿元（无明确币种，元均为人民币）融资，投资机构包括KIP、同创伟业、中金资本等，估值亦提高至46.5亿元。本次上市引入的基石投资者则有5家，包括骏昇环球、迈富时，以及港股“AI制药第一股”晶泰控股旗下的Ginkgo Fund和两位个人投资者邓海峰、黎慧凤，合计认购约420.1万股，约占已发行股本总额的0.92%。另外国泰君安也获得分配246万股，约占总发行股本的0.54%。

▲银诺医药基石投资者，来源：企业公告

上市后，银诺医药将由创始人、董事长王庆华持有33.19%的股权并继续控股。

2014年刚从加拿大多伦多大学卸任归国的王庆华，牵手当时由云南国资控股的昆药集团成立银诺医药。昆药集团出资0.83亿元持股51%，王庆华主要以转让知识产权的形式出资持有49%股权。2020年，昆药集团将股权转让，随后银诺医药由王庆华带领继续独立发展。

在招股书中，银诺医药多次强调其为“亚洲第一家”及“全球第三家”商业化原研人源长效胰高血糖素样肽-1 (GLP-1)受体激动剂的公司。公司核心产品是一款人源超长效GLP-1药物依苏帕格鲁肽α，另外还有5款处于临床前阶段的候选药物。

依苏帕格鲁肽α今年1月刚由国家药监局批准上市，用于治疗Ⅱ型糖尿病，半衰期长达204小时，是目前全球已上市GLP-1药物中半衰期最长的产品，核心优势在于人源安全性更高、起效快、疗效强且持久。

目前，依苏帕格鲁肽α还在开发用于治疗肥胖和超重及代谢功能障碍相关性脂肪肝炎，其中肥胖及超重的IIb/III期临床试验已在今年3月份开始，预计2026年第四季度可完成。这意味着，银诺医药仍需投入大量研发资金扩大核心产品的适应症。

而按银诺医药在招股书中披露的募资计划，约6.35亿港元的上市募资净额中，将有90%用于依苏帕格鲁肽α正在进行的相关临床试验及商业化上市，仅一成用于营运资金及一般公司用途。

可以参考的数据是，2023年度、2024年度及2025年1-5月，银诺医药研发开支分别约为4.92亿元、1.03亿元、0.77亿元，其中用于依苏帕格鲁肽α的研发投入分别有3.76亿元、0.98亿元、0.76亿元，占比达76%、96%和99%。

▲银诺医药管线情况。来源：企业招股书

商业化毛利率近90%

依苏帕格鲁肽α是银诺医药首个商业化产品，因此在其2025年1月份获批上市，并在2月份开始商业化后，成立已10年的银诺医药才有营收。零收入的2023年度、2024年度，公司分别亏损约7.33亿元、1.75亿元。

2025年1-5月，银诺医药营业收入约为3814.4万元，毛利率达89.3%，但因产品商业化刚刚开始，各项销售及分销开支迅速增加，同期利润仍亏损9787.5万元。

▲银诺医药财务情况，来源：企业招股书

星岛记者了解到，依苏帕格鲁肽α获批的次月便高调宣布商业化，除了线下医院、零售药店，线上电商平台及互联网医院等渠道亦同步开售，不足4个月便营收近4000万元。

数据显示，银诺医药2024年下半年才开始有约238.6万元的销售及分销开支，但其商业化准备，其实早在2022年已开始。彼时，依苏帕格鲁肽α仍在进行IIb/III 期临床试验，王庆华便着手组建核心商业化团队，随后拉来曾在礼来、阿斯利康、华领医药负责相关糖尿病药物销售及商业化的徐文洁加入，负责银诺医药的整体产品商业化及业务拓展。

从市场需求及规模来看，糖尿病、超重、肥胖等相关代谢性疾病患者群体近年来呈快速增长的态势，仅中国就有数亿患者，相关药物市场规模迅速攀升。以肥胖及超重市场为例，2024年全球相关药物市场规模为169亿美元，预计2028年、2034年将分别达到369亿美元、577亿美元。其中，中国市场规模从2018年的5亿元快速增长至42亿元，预计还将继续增长至2028年的122亿元、798亿元。

糖尿病药物市场方面，2024年全球规模993亿美元，预计2034年将可达到1394亿美元。中国市场去年的市场规模已达714亿元，2028年或将增至979亿元。但目前国内糖尿病药物市场份额中，胰岛素及类似物、双胍类等其他类型药物比例更高，GLP-1类药物市场仍处于新兴阶段，渗透率低。

因此，除了继续开发肥胖、超重等更多适应症药物外，银诺医药也在同步推进全球市场的扩张和战略合作，目前已在澳门、东南亚、拉丁美洲等地区提交相关上市申请。

在招股书中，银诺医药还算了一笔账。截至2025年5月底，其现金及现金等价物约为5.57亿元，算上相关金融资产、未动用的银行融资及上市所得募资，预计营运资金足以应对未来至少12个月的成本。银诺医药表示，将继续密切监控经营现金流量，预计在上市后不早于6个月筹集下一轮融资。

GLP-1药物市场份额已被占八成以上

相较其他传统药物，GLP-1类药物拥有更快更强的效果，逐渐成为降糖减重药物的主流。也正因如此，诺和诺德的GLP-1药物司美格鲁肽得以迅速抢占全球市场。尤其减重版上市后，2024年司美格鲁肽便获得292.96亿美元的销售成绩，几乎追平全球药王“K药”，随即在今年上半年凭借166.83亿美元成功登顶“全球药王”。

银诺医药的依苏帕格鲁肽α与司美格鲁肽同为人源长效GLP-1药物，且半衰期较后者更长，因此成为国产同类药物中，颇有希望与之抗衡的一款。目前该两款药物均为每周一次的注射版，但司美格鲁肽的适应症既有降糖亦有减重，且已有更为便捷的口服版药物向美国FDA递交申请。今年6月，诺和诺德旗下另一款双靶点的减重新药CagriSema今年6月份也刚刚披露了Ⅲ期临床试验关键数据。

而失去先发优势的银诺医药，则在加紧推进依苏帕格鲁肽α减重适应症的研发和上市，以及将给药周期延长至每两周注射一次的临床试验。

谁都希望成为下一个“司美格鲁肽”，但千亿市场蛋糕诱惑足够大，抢食者也足够多。在招股书中，银诺医药亦坦言，依苏帕格鲁肽α处于高度竞争的市场，面临来自跨国药企及国内制药公司的激烈竞争，已有多个FDA（美国药监局）及中国NMPA（中国国家药监局）批准的药物及处于后期临床阶段的候选药物。

且不论仿制药，已上市原研药物中，礼来替尔泊肽已占领一定市场份额，信达生物玛仕度肽今年也刚获批国内上市，另外先为达生物、石药、恒瑞、博瑞生物等企业手中亦均握有已至临床III期或BLA申请的原研药物，MNC安进甚至还有一款给药周期达到每月一次的人源长效GLP-1药物。

《星岛》记者了解到，目前全球共有11款GLP-1药物获批上市用于治疗Ⅱ型糖尿病，其中4款为人源长效药物，其中度拉糖肽、司美格鲁肽及替尔泊肽三款药物已占据全球GLP-1药物市场份额的83%。另外全球已获批上市用于肥胖及超重的GLP-1药物则有9款，其中2款为人源长效药物，司美格鲁肽及替尔泊肽分别占据57.5%、33.6%的市场份额，共计已超九成。

聚焦中国市场，仅临床阶段的GLP-1类药物就多达数十款，用于治疗糖尿病的有52款处于临床开发阶段，其中4款已提交了NDA/BLA，9款正在进行III期临床试验；用于超重和肥胖的有53款处于临床阶段，其中21种为人源长效药物。

值得注意的是，招股书显示，依苏帕格鲁肽α在中国的核心专利将于2026年到期。换言之，除了原研竞争对手，银诺医药很快也将面临蜂拥而至的各类仿制药围剿。

▲国内已上市糖尿病GLP-1药物名单，来源：银诺医药招股书

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