一条真理历久弥新：市场的本质在于“市”——需求强度X成交密度——优先于“场”，即制度、技术与风险缓释的框架。

“市”是活水，“场”是舟楫，水量不足，再精妙的舟船也难免搁浅。 金融的核心任务始终是风险的识别、定价与缓释，而这一逻辑不仅适用于传统市场，也深刻塑造着稳定币等数字资产的演进路径，甚至映射至国家金融战略的博弈。

一、需求为王：从电商到稳定币启示

1. 市与场的定义与辩证关系

• 市=真实结算量X需求持续性系数：反映市场需求强度与交易密度。

• 场=合规摩擦系数+技术边际成本+风险吸收厚度：涵盖制度、技术与风控的承载能力。

“市”与“场”并非对立，而是存在优先级。 若需求未被验证便急于搭建“场”，资金易沉淀为无效成本; 若需求已验证而“场”缺位，则扩张受限、风险积聚。

2. 稳定币中的“市”与“场”

在稳定币领域，需求驱动的流动性是核心动力。 2025年7月，全球稳定币流通总额约2,680亿美元，链上真实结算1,160亿美元，其中跨境贸易与汇款结算430亿美元，一笔笔南亚务工者寄回家的USDT，是需求最赤裸的注脚。 反观欧盟2024年强推的欧元稳定币EURS，因贸易对手方缺乏，结算量不足20亿，高规格储备沦为昂贵的表演。 这表明：无“市”支撑的“场”不过是资源浪费的陷阱。

二、案例分析：动态平衡与螺旋共振

1. 淘宝：以“市”激活，循序建“场”

2003年，淘宝通过免费开店降低准入门槛，激活了C2C电商的庞大需求; 2004年日均GMV突破千万后，支付宝、菜鸟等《场》的配套才逐步完善。 若颠倒顺序，2003年先建仓配，阿里恐早已死于现金流断裂。

2. 拼多多：社交杠杆的边界

拼多多借助微信社交流量，将获客成本压至谷底，迅速激活下沉市场的“市”。 然而，2021年“砍一刀”被叫停后，获客成本回归市场水平，证明社交红利本质是“场”的临时补贴，而非可持续的“市”。

3. 共享单车：资本错配的教训

共享单车因智能手机定位与移动支付的普及降低了短途出行门槛，需求看似真实却低频，受天气、地形限制。 资本要求三年上市，运维折旧却需七年回收。 “市”与“场”同步放大，最终因资本周期错配导致“场”崩塌，行业迅速出清。

4. Luna：伪需求的死亡螺旋

Luna的Anchor协议以20%年化吸储140亿美元，制造了虚假的“市”。 当UST脱钩，算法“场”以光速反噬，市值一夜清零。 教训深刻：靠补贴或杠杆堆砌的“市”不可持续，场越精密，崩塌越脆。

5. 动态平衡的启示

在市场增长期，“场”的投资应略滞后于“市”的验证，以降低资源浪费; 在成熟期，需通过创新“场”维持“市”的活力，形成需求与供给的螺旋共振，构建双边市场的良性循环。

三、稳定币地缘镜像：全球博弈缩影

1. 市场现状与数据洞察

截至2025年7月：

• 全球稳定币流通总额2,680亿美元，链上真实结算1,160亿美元，跨境贸易与汇款430亿美元。

• 其余为交易所杠杆与DeFi抵押，属“杠杆市”，非真实需求。

稳定币通过降低交易摩擦，提供高效流动性，正在侵蚀传统SWIFT结算系统的边缘市场，彰显“市”的强劲驱动。

2. 地缘政治与政策分化

• 美国：2024年《支付稳定币法案》要求1：1现金及短债储备、月度审计，将美元霸权延伸至加密领域，“场”即武器。

• 欧盟：MiCA法规要求储备托管于欧盟银行，试图借“场”抢“市”，却忽略全球贸易仍以美元计价，EURS结算量不足20亿便是明证。

• 中国：内地通过禁令隔离高波动风险，香港则开放牌照，形成“双轨制”，本质是将“市”与“场”拆分，各自定位。

四、香港双轨压力测试：机遇与挑战

1. 高门槛牌照：自然出清的代价

香港首批稳定币牌照料仅小量，要求净资产2,500万港币、1：1储备、每日披露，中小发行商直接被劝退。 市场初期将呈现僧多粥少，有场无市的空转迹象，资金集中于头部，前两、三间公司或占据80%流动性。 历史经验表明：若“市”未激活，资源稀缺将导致“场”空耗。

2. 场景瓶颈：需求驱动的炼金炉

加密项目数以万计，但结算仍以美元稳定币为主，离岸人民币计价贸易仅占3%。 “数字人民币跨境桥”尚在沙盒，未能激活真实场景。

3. 制度竞争力：潜在的“市”！？

香港凭借普通法、美元流动性与离岸人民币枢纽的制度优势，叠加多重“buff”。 但若内地资本管制切断真实需求，制度红利恐成橱窗里的蛋糕。

香港的胜负手在于能否在离岸人民币、美元、数字港元间找到结算的三角套利缝隙——哪怕1%的跨境贸易改用港币稳定币，“市”即点燃，“场”便活。

作者简介：资深金融人

现任全国资产管理标准化技术委员会顾问

五、历史验证：市场的终极标准

1. 成功案例：需求驱动的典范

• 黄金：作为价值储存的需求经500年验证，再通过交易所“场”实现标准化。

• 亚马逊：从低物流需求的图书切入，验证“市”后扩展仓储与物流“场”，逐步抬高市场天花板。

2. 失败案例：场先行，市缺席

• 国内文化交易所：初期“场”投资庞大，但交易量增速缓慢，最终全部停摆。

• 主题公园：需求未饱和即复制迪士尼模式，导致高闲置率。

3. 特殊案例：CBDC的“场先行”逻辑

央行数字货币（CBDC）依赖法定货币属性强制生“市”，颠覆传统需求验证逻辑。 如深圳3亿消费券试点，财政场景为“市”托底，但其非盈利公共品属性使其成为例外。

六、回归本质：一条高概率路径

当区块链技术将“场”的构建成本压至接近零，精准捕捉“市”成为核心竞争力。 短期看牌照，中期看场景，长期看货币战略——场景是将“场”转化为“市”的关键。

稳定币并不是投资或投机的工具，而是运用区块链技术的支付工具之一，本身并没有升值空间。 愿香港能找到独特的应用场景，如大湾区跨境支付、离岸人民币结算、数字资产交易等激活真实支付需求。

金融创新的可持续只有一条金线：让真实需求先跑起来，再用最小必要之“场”兜住风险。 其余，皆是噪音。

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